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PG电子APP金融危机越演越烈 中国经济如何应对
2025-10-26 
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美国这次金融危机经历了房地产价格下跌、次级抵押贷款的风险暴露、次级债及其衍生品市场的崩溃等阶段，目前已经发展成为整个美国金融体系的流动性危机。今年7月份以来，美元流动性大幅萎缩，导致全球美元回流美国金融市场，进而引发大宗商品市场暴跌，新兴市场国家汇率告急。全球金融海啸危局下，中国正面临着前所未有的挑战。本文从全球流动性和产业链再平衡的角度，分析了次贷危机进入“去杠杆化”阶段后对中国经济的影响，并对当前的国内政策调整提出了若干政策建议。
美国次贷危机到目前为止已经经历了3个阶段：第一阶段从2007年3月份开始，房地产价格下跌导致了次级抵押贷款的风险暴露；第二阶段是2007年底次级债及其衍生品市场的崩溃；从今年7月份开始进入第三阶段，也就是金融机构之间由于对交易对手遭受次贷损失打击后的偿付能力的担心，以及对消费、房屋信贷的信贷紧缩，而使美国金融市场进入了“去杠杆化”阶段，并引发了整个美国金融体系的流动性危机。与这3个阶段相对应，黄金价格也呈现一波三折的走势，反映了投资者对美元的信心波动。
和前两个阶段相比，第三个阶段的影响更为广泛和深远。因为美元流动性紧缩的趋势使得美国金融市场成为了一个巨大的流动性“黑洞”，引发了全球美元的回流，不仅吞噬了美国政府的流动性注资，也吸引了美元从大宗商品市场和新兴市场国家汇市撤离，并造成了大宗商品暴跌，以及众多国家（如韩国、冰岛、俄罗斯）汇率的大幅贬值。这也正是美国次贷危机演变成为全球金融海啸的重要传导机制。
全球银行业由于现金流的密切往来，导致资金流动性受到美国金融机构“去杠杆化”的影响，东亚银行、北岩银行挤兑事件只是一个开始。大宗商品暴跌，众多发展中国家汇率的大幅贬值直接危害到了这些国家的对外贸易和国内经济运行。因此，继美国股市大幅下挫后，作为大宗商品出口国的巴西、澳大利亚、俄罗斯等国的股市也出现了暴跌，正反映了这些市场投资者对大宗商品出口经济体未来前景所持的极度悲观态度。
美国金融市场“去杠杆化”对其实体经济的影响正在迅速显现：金融业萎缩并出现大量失业，进一步带动更多的相关行业裁员，例如网络公司、通信公司等。甚至连美国的一些大学也面临着资金链的紧张局势。就业疲软，收入下滑导致美国需求正面临着前所未有的挑战。
然而由房地产和金融创新支撑起的美国需求却是过去5年里拉动全球经济增长和产业链重构的主要动力。次贷危机恰恰是终结了这个位于全球产业链终端的美国需求泡沫，也就意味着全球的主要增长动力正在消失，这就逼迫全球产业链需要进行重新配置以寻求达到新的平衡，各个国家也需要在全球产业链中进行重新定位。现在世界各国包括中国在内，正在努力探索刺激内需的新增长方式，正是对全球产业链再平衡的积极回应。
1.国内流动性面临着紧缩趋势。摩根士丹利等抛售中国地产，QFII（合格的境外机构投资者）减仓A股等回收资金的现象已经出现。同时，对国内经济前景的悲观预期使得银行惜贷，企业资金活化程度降低，国内信贷出现了萎缩迹象。10月9日人民银行开启了降息通道，预示着国内金融体系流动性将由过去外部输入主导，转为内部创造。在中国经济调整期，东部和西部经济增长出现了消长，伴随而来的国内流动性的地区重配也将进一步影响各地区之间的资产价格，尤其是房地产价格。因而西部地区的房地产价格有望比东部地区更为稳健。
2.“美国消费、中国制造”模式将难以为继。金融危机刺破美国需求泡沫后，将进一步影响中国对美的出口。另外，美国经济衰退“逼”世界各国刺激内需来抵御经济下滑趋势，但为了避免内需刺激政策成为别国出口的“救命稻草”，贸易保护主义会趁机抬头，可能会引发更多的国际贸易摩擦，进而引发经济全球化和自由贸易的阶段性退潮，从而给中国对其他地区的贸易带来压力。
3.中国出口将面对来自新兴市场方面的压力。今年7月份以来，大宗商品供求形势骤变，新兴市场需求增速低于预期。这预示着新兴市场能“脱钩”美国经济幸免衰退的希望破灭，同时给大宗商品出口国的出口收入带来了较长期的负面影响。这些国家的基本面未来存在着大幅下滑的风险，很难继续保持对中国产品的强劲需求。而新兴市场汇率贬值，一方面恶化了对中国产品的购买力，另一方面增强了和同类中国产品竞争的价格优势，从而加重了未来中国出口面临的竞争压力和需求压力。领先出口的PMI指数7月份以来跌入衰退区，进一步佐证了未来中国出口面临的不利形势。
4.中国经济面临来自国际政治的压力。中国经济虽然已经回落，但相比其他国家，9%的增长率仍旧堪称为“一枝独秀”。美国政府积极寻求中国购买美国国债用于挽救金融危机，德国为了规避美国需求下滑积极访华以求扩大对中国出口等。这些都给中国带来了很多政治、经济上的压力。
1.加快经济发展模式的积极转型。应大力发展高科技行业和服务业，减少国民经济运行对大宗商品的过度依赖；应大力发展公交系统，舒缓汽车超前消费造成的环境和交通紧张；应大力提振农村消费需求，从金融、医疗、社保等方面保障农村经济发展的良好环境，通过制度创新激励农村生产力的提高等。
2.警惕新兴市场出口需求的大幅波动和控制我国出口企业应收账款风险。由于汇率的大幅波动，目前部分新兴市场国家面临着“破产”风险，它们的企业信用风险值得关注。巴西、墨西哥已经出现了许多上市公司炒外汇亏损甚至破产的案例。有关政府管理部门应加强监测和预警，保障国内出口企业及时应对交易对手可能出现的违约风险。
3.适时考虑运用汇率政策工具应对外部失衡。在美元快速升值的情况下，人民币继续兑美元升值或挂钩，会导致人民币币值的被动上升，打击中国对其他国家的出口，紧缩国内的流动性。9月份M1（狭义货币供应量）和M2（广义货币供应量）都出现了回落，正反映了基础货币输入的不足。因此，中国政府除了放松货币政策以外，还可以继续考虑采取更加灵活的汇率政策促进对外经济的平衡。
4.进一步改善与欧洲和日本的贸易关系。欧洲、日本的出口受到美国需求下滑的影响后，会积极开拓中国市场，中国将成为挽救这些发达经济体的“救命稻草”。中国可利用当前的有利时机，进口过去存在贸易壁垒的高技术产品等，并学习印度的经验让这些出口国把收入的一部分投资在中国建厂，促进中国制造业升级。
5.多种渠道化解国际政治压力。美国政府通过G20国会议试图向以中国为首的外汇储备大国推销美国国债。这令中国陷入了困境：不买会逼美国印钞票，让中国的外汇储备缩水；买国债则会加重美国财政赤字，国债规模的扩大将导致现有国债的风险溢价提升，债券价格下跌，并在长期可能导致美国政府继续通过印钞票的方式来还债。总之，无论是买还是不买，我国都会在一定程度上面临外汇储备缩水的威胁。中国唯有在这一合作应对金融危机的过程中，力争要求对美国的救助形式多样化，例如中国企业出海收购，央行购买美国国债、购买美国黄金储备资产等多元化方式，最大限度地减少损失。要与美国达成有关协议，例如以争取对高科技、军工等产品的禁售放松等作为条件。如果措施得当，可在一定程度上延缓我国被动买单的进度。
